Поведение потребителя

= FCFE + FCFD (1)

где FCFD - денежный поток кредиторам; FCFE - денежный поток собственникам.

При использовании этого метода рассматривается свободный денежный поток фирмы (Free Cash Flow to Firm):

FCFF = EBIT (1 - T) - (CE - D) - DNCWC, (2)

· где EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) - прибыль до выплаты процентов по обязательствам и до выплаты налогов;

· T - ставка налога;

· CE (Capital Expenditures) - капитальные затраты;

· D - амортизация;

· DNCWC (non-cash working capital) - изменения величины неденежной части оборотного капитала;

·

, (3)

где PVe - рыночная стоимость компании (акционерного капитала).

Заметим, что поскольку поток генерируется всем капиталом, для расчета рыночной стоимости акционерного капитала в окончательном выражении отнята стоимость обязательств.

Ставку дисконтирования можно найти через WACC. Математически средневзвешенная стоимость капитала составит:

(4),

где- доля заемных средств в структуре капитала,- доля собственных средств в структуре капитала,d - стоимость заемных средств,- ставка налога на прибыль,e - стоимость собственного капитала

Стоимость заемного капитала определяется легко - это процент, под который взят кредит в банке.

Стоимость собственного капитала определяется методом оценки капитальных активов (модель CAPM - Capital Asset Pricing Model), который был разработан американским экономистом У. Шарпом. Метод широко распространен и известен во всем мире.

Логика САРМ построена на анализе массивов информации фондового рынка: на сравнении рискованности акций компании с рынком. Более конкретно логика выглядит примерно так:

) существуют активы, риск по которым очень низкий (например, государственные облигации США). Можно сказать, что это безрисковые ценные бумаги. Эти ценные бумаги приносят доход по определенной ставке rf (безрисковая ставка или risk-free rate). Государственные облигации имеют разные сроки погашения. Обычно в качестве безрисковой ставки ориентируются на долгосрочные государственные облигации (20 - 30 летние);

) Поскольку акции или рынок ценных бумаг в целом несут в себе определенные риски, логично, что доходность рынка в целом должна быть выше «безрискового» уровня. Разница между безрисковой ставкой и доходностью рынка называется «риск-премией рынка» (market risk premium). Риск-премию рынка можно несложно посчитать - достаточно посмотреть на ежегодный рост индексов за некий период времени и сравнить его с доходностью государственных облигаций США;

) Ожидаемый доход по разным акциям (ke) зависит от риска этих акций, то есть от значения β. Если β=1 (то есть акция имеет такой же риск, как и рынок в целом), то ожидаемая доходность по ней должна составлять rf+rm. Если β≠1, то в этом случае ожидаемая доходность пропорциональна риску акции, иными словами re = rf+β*rm. Это тот доход, который ожидают получать акционеры на свои акции. Например, если β=2, то акция в два раза рискованнее рынка в целом, поэтому инвесторы требуют ожидаемую премию к безрисковому уровню дохода в два раза выше стандартной риск-премии рынка.

Обычно данные по бетам акций компаний доступны в Интернете на сайтах, посвященных рынкам ценных бумаг, таких как, например, http://finance.yahoo.com/ или http://www.quote.ru или в отчетах консалтинговых компаний. В том случае, если у оценщике нет беты, то надо понимать, что риск компании состоит из двух частей: бизнес-риска индустрии и рискованности финансовой политики. Бизнес-риск компаний из одной области бизнеса одинаков. Риск финансовой политики определяется как соотношение между собственным и заемным капиталом - это важный фактор риска для акционеров компании. Чрезмерное увлечение долговыми обязательствами может легко привести компанию к банкротству. Иными словами, с увеличением доли заемного капитала в общем капитале компании (еще говорят с увеличением левераджа), увеличивается и риск акционеров, соответственно, бета компании с увеличением доли заемного капитала в общем капитале компании возрастает. Зависимость можно выразить примерно следующим образом: Перейти на страницу: 1 2 3 4 5 6

Читайте также: